唐人神(002567.CN)

唐人神(002567):稳定性+弹性俱佳的优质养殖新星

时间:20-08-10 00:00    来源:国金证券

投资逻辑

行业集中度有望加速提升,猪价有望维持相对高位;受非洲猪瘟的影响,我国能繁母猪和生猪存栏均出现下滑,从中远期来看,生猪出栏恢复预计还需一定时间,同时中小产能被加速出清,行业进入规模化加速发展时期,我们预计公司2020-2022 年猪价分别为32、21、16.5 元/kg。

公司全产业链布局优势突出,生猪出栏量加倍提升;公司目前已经形成了生猪全产业链业务布局,各业务协同发展,饲料与种猪业务构建生猪养殖成本优势,目前生猪出栏规划加速,19 年、20 年生猪出栏量预计达到130、260万头,同比增长55%、100%,远期规划出栏千万头;公司规模扩张能力有迹可循:1)公司种猪业务优势明显;在非瘟疫情缺猪情况下,种猪将成为未来产能扩张的核心竞争力,公司在08 年便早已布局,拥有优良的美国祖代原种猪;2)非瘟疫情下“1+3”模式保证公司稳步扩张, 在非瘟背景下“1+3”模式分散育肥,抗风险能力强,并且具有生产效率高、养猪成本低、盈利能力好、可复制性强等优势;3)公司资本扩张潜力大,公司拥有远低于行业平均的资产负债率、并且在建工程、生产性生物资产均保证公司扩张稳步推进。

饲料业务优化产品结构,给公司发展提供稳定现金流;公司不断提升饲料销量,目前公司进一步整合和美、比利美英伟,发展高端饲料,公司在湖南、广东、河南、甘肃江苏继续新建生物高科技项目,生物饲料具有成本低、成活率高、肉质好等多种优势;公司2019 年经营性现金流净额达到5.42 亿元,给公司生猪业务的扩张提供了稳定的现金流。

投资建议

我们看好公司全产业链优势和生猪养殖业务的高成长性, 预计2020/2021/2022 年归母净利润14.26/12.73/10.03 亿元,同比增长分别为604.63%/-10.73%/-21.22%,EPS 分别为1.70/1.52/1.20,给予行业平均估值,对应目标价为13.69 元,首次覆盖,给予买入评级。

风险

猪价上涨不达预期、产能扩张速度不达预期、疫情风险、食品安全风险、疫情影响畜类饲料销量不达预期。