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唐人神(002567):出栏逐季释放 业绩高增

时间:20-11-04 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年三季报。

2020 年前三季度公司实现营业收入132.78 亿元,同比增长17.22%;归属于上市公司股东的净利润为7.06 亿元,同比增长444.73%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.88 亿元,同比增长382.72%。

分季度看,2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为36.0143.00/53.76亿元,同比分别增长7.26%/9.63%/32.83%;归母净利润分别为2.13/2.19/2.75 亿元,同比分别增长3844.97%/452.58%/224.42%。

我们的分析和判断

生猪出栏逐季上升,业绩稳健增长

生猪价格方面,受全国猪肉市场供给偏紧的影响,生猪价格较上年同期大幅上涨,据博亚和讯数据,前三季度国内生猪均价为34.93 元/kg,同比上涨101.65%。

出栏量方面,2020 年前三季度公司累计销售生猪58.22 万头,同比有所下滑。分季度来看, Q1/Q2/Q3 出栏量分别为11.75/16.28/30.20 万头,出栏量逐季增长。单三季度出栏加速,其中仔猪19 万头,肥猪11.2 万头。分别实现收入4.07/5.17/7.95亿元。据我们测算,前三季度头均利润约为1400 元/头。

盈利能力提升,期间费用率稳定

盈利能力提升。2020Q1-3 公司毛利率为13.76%,同比增长4.5pct;净利率为6.14%,同比增长4.53pct。分季度看,2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为14.52%/13.83%/13.19%,净利率为6.87%/6.33%/5.51%。

期间费用率方面,2020Q1-3 公司期间费用率为7.35%,同比增长0.33pct。其中销售费用率为2.90%,同比增长0.06pct;管理费用率为4.04%,同比增长0.08pct,主要系公司规模扩大,人员成本增加;财务费用率为0.40%,同比增长0.19pct,主要系公司可转债利息增加;研发费用率为0.99%,同比下降0.28pct。

成本有望下行,业绩预计继续高增

产能方面,截至2020 年三季度末,公司生产性生物资产为3.83 亿元,较2020 年初增长195.81%,较2020年6 月底增长34.00%,公司目前母猪产能15.6 万头,截至到年底预计建成母猪产能14.5 万头,在建7.9 万头,此外,公司于丹麦引进1500 头GGP 原种猪已经落地,该种猪生产指标较高。

成本方面,公司三季度自繁自养成本为16 元/公斤,外购育肥约为30 元/公斤,随着公司出栏规模提升降低分摊费用、仔猪出栏占比逐渐下降,养殖成本仍有下降空间,此外,近期仔猪回落后,公司外购育肥成本也有下降。价格方面,据博亚和讯,截至2020 年10 月28 日,全国生猪均价为28.80 元/kg,猪价有所企稳。

公司2020 年目标出栏100 万头,目前种猪储备充足,出栏进度符合预期,随着出栏的逐渐释放,猪价高位背景下,公司养殖业绩将继续兑现。

定增募资加码,养殖产能持续扩张

2020 年8 月3 日,公司发布《2020 年度非公开发行A 股股票预案》,拟发行不超过2.51 亿股,募集资金总额不超过15.5 亿元,募集资金净额拟用于7 个生猪养殖项目与2 个饲料生产项目,生猪项目中包括4 项合计规模3.29 万头母猪项目和3 个全产业链项目。我们认为本次募集资金投资生猪养殖项目、饲料生产项目,将加快公司“1+3”全产业链发展模式在全国范围内的布局,提高公司生猪养殖业务和饲料生产业务的规模,进一步提升公司的核心竞争力。

投资建议:

我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为185.65 亿元和219.00 亿元,同比增长20.91%和17.96%;归母净利润分别为 9.75 亿元和10.06 亿元,同比增长382.67%、3.18%;公司当前市值79 亿元,对应PE 为8.1x 和7.9x,维持公司“增持”评级。

风险因素:

生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。