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唐人神:业绩增长快,后周期弹性好、潜力大

发布时间:2017-02-27    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2016年业绩快报,全年(合并报表)实现营业总收入109.56亿元,同比增长16.38%;归母净利润2.02亿元,同比增长147.13%。

饲料主业销量增速快,产品结构和销售效率改善。公司自二季度后饲料销量持续高速增长(Q2 10%+,Q3 20-30%,Q4 30%),整体2016年饲料销量约380万吨(本部200万吨,和美180万吨),同比增长约26%,其中猪料占比约45%。同时公司通过在销售模式上积极调整性价比,重视经销商销量增长,加大直接采购力度等方式,销售吨费用下降。受益于原料价格同比下滑,饲料成本同步下降,整体看综合竞争力提升,单吨盈利能力提高。

产业链延伸初现成效,养殖高景气贡献较好盈利。公司16年预计出栏量23万头,其中一半为商品肥猪,还有少量种猪、仔猪。受益于16年生猪养殖利润持续高位,公司生猪板块贡献利润约7000-8000万元。

后周期表现持续靓丽,产业链协同效应进入兑现阶段。公司在本轮后周期中表现抢眼,伴随生猪存栏逐步恢复,公司饲料销量有望加速增长,预计17-18年饲料销量为440万吨、530万吨,复合增速保持20%以上,整体的猪料占比提升到50%以上。同时,公司在16年通过收购比利美英伟51%股权,加强前端料布局,利用英伟在规模猪场的口碑,前端料销售占比有望从15%提高到25-30%,从而提升饲料板块的综合毛利率。此外,公司近期完成龙华龙牧的收购,在美神种猪基础上添加完整生猪产业链,目前龙华商品猪产能15万头,后续塘冲、东冲基地建设完成后产能增加到39万头,预计公司在17-18年的出栏量为60万头和100万头(龙华17-18年分别贡献30万头、40-50万头)。

我们继续看好公司在“饲料、种猪、肉品”三大主业的战略布局,短期催化剂来自公司饲料销量的稳步提升,尤其是二季度后行业增速提升带来的机遇;中长期看,公司在三大业务板块构建的产业链格局已经完成,协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献新的增长点。公司作为后周期中增速领先的代表,业绩增长快、弹性好,预测2017-2018年销售收入分别为125.72亿元、142.95亿元,同比增长14.7%、13.7%,实现归属于母公司净利润3.48亿元、4.54亿元,同比增长72.2%、30.5%,根据发行草案考虑增发股数,当前股价对应17年净利润为20X,维持“买入”评级。

风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。

申请时请注明股票名称