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唐人神:饲料、养殖驱动公司业绩高增长

发布时间:2017-02-28    研究机构:华泰证券

盈利能力大幅提高,全年业绩符合预期

公司公布2016年度业绩快报,报告期内公司实现收入109.56亿元,yoy+16.38%;实现归母净利2.02亿元,yoy+147.13%。单季度看,公司四季度实现收入31.27亿元,yoy+47.29%;实现归母净利0.67亿元,yoy+346.67%。公司全年业绩符合我们预期。

调结构、重销量,饲料业务“量增利涨”双驱动

公司不断调整自身产品结构,加大前端料的生产销售力度,前端料占比已经提升至15%。此外,16年公司完成对比利美英伟51%股权的收购,在进一步完善公司饲料产品结构,开拓全国市场等方面协同明显。在调整产品结构的基础上,公司还强调饲料销量的环比增长,饲料销售策略更加富有进攻性,根据草根调研,16年公司月度饲料销量同比增速一直处于行业前列。整体上看,公司饲料销量增速呈加速上升态势,我们预计16年公司饲料整体销量增速可以达到30%以上,估算16年公司饲料业务贡献利润亿元左右(和美4000万元左右+本部1亿元左右)。

猪价景气叠加生猪放量,养殖业绩弹性显现

6月份公司猪场改造完成后,公司生猪出栏步伐加快,预计16年公司生猪出栏量在25万头左右。由于16年猪价持续维持在景气的位置,按照14元左右的养殖完全成本,我们估算16年公司生猪业务贡献利润7000万元左右。目前公司内部已经成立了养猪事业部,未来公司将逐步加强生猪业务的发展力度,通过兼并收购(母猪存栏5000+)、轻资产合资公司(合作对象存栏500~5000头母猪的猪场)以及“公司+农户”三种模式扩张养殖产能。随着龙华收购落地,我们预计公司17年可实现生猪出栏40万头。

业务下沉布局全产业,外延并购催生新龙头

公司在立足饲料业务的基础上,业务体系逐步下沉,不断加码生猪养殖和下游品牌肉食业务(继腊肉香肠之后,推出猪血豆腐肠),同时公司全资子公司参与设立并购基金。我们预计公司在完成对比利美英伟和龙华农牧的收购之后,未来大概率仍有外延动作会陆续展开,外延并购催化充足。

盈利预测与投资建议

根据密切跟踪与深入草根了解,我们调整公司17年盈利水平,预计公司17年盈利3.7亿元左右,其中饲料及其他贡献盈利2亿元,养殖业务贡献盈利1.7亿元。考虑公司饲料业务高盈利前端料占比不断提升,参照饲料行业25-30倍的估值水平,给予公司饲料业务30倍估值;同时给予公司养殖业务10~15倍估值(行业中枢水平),对应17年目标价15.62~17.34元,维持“买入”评级。

风险提示:能繁母猪存栏恢复进程缓慢,下游疫情爆发。

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