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唐人神:饲料养殖高增长,外延并购或加速

发布时间:2017-03-08    研究机构:兴业证券

16年饲料销量增速喜人,17年一季度增速进一步加快。我们估计16年公司饲料总销量增长约30%,总共达380万吨,行业增速不到2%。草根调研经销商反应17年一季度销量增速将进一步加快,总体有望达到同比增长55%以上,其中本部增长可能达到60%。

全年有望保持饲料销量高增速。(1)首先,产能明显增厚,寿县、茂名两条生产线(各24万吨产能)基本已达产,比利美英伟则拥有15万吨产能;其次公司采用阿米巴模式激发经销商积极性;第三,公司主动提升产品性价比,策略导向加速上量。(2)利的方面,公司有望保持较高的毛利率,主要来自比利美英伟的高端产品对结构的优化,以及下游规模客户的强化,公司16年前端料销售比例约15%,17年将向25%的目标迈进。

养殖规模快速提升。当前公司母猪总的保有量在3万头以上,2017年出栏有望达到60万头以上,其中龙华农牧或贡献20万头以上。(1)种猪业务作铺垫:公司上游种猪业务的积累,为向下延伸生猪养殖打下良好基础,15年来公司多维度布局,估计2016年出栏生猪约25万头,完全成本13元/kg以下。(2)外延并购扩规模:新并购标的龙华农牧养殖模式类似牧原,经测算头均盈利接近牧原股份的水平,目前完全成本估计不到12元/kg。公司土地储备充裕,并入上市公司后有望实现快速扩张。

大股东增持意愿强烈,产业基金助力外延。大股东唐人神(002567)控股持股比例达23.7%,收购龙华农牧时大股东参与配套募资定增且拟接收大生行的股份转让,如持股比例将提升至28.37%。(2)近期与深圳德威创元等机构合作成立1亿规模的产业基金,投资标的偏向下游的休闲食品、调味品等,产业基金的成立意味着投资并购脚步有望加快。

投资建议:自上而下公司养殖后周期属性明显,随板块景气上行股价受益;自下而上,公司饲料销量增速极高,养殖业务实现利润快速增厚,大股东增持、股权激励等一系列行为体现出公司极强的动力和信心,产业链外延并购有望加速。预测16-18年公司利润2.02亿(业绩快报已披露)、3.39亿和3.45亿,对应当前股价,PE32.1倍、19.2倍和18.8倍,维持“增持”评级。

风险提示:疫病风险,猪价波动风险

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