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唐人神:业绩爆发,预期兑现

发布时间:2017-04-09    研究机构:招商证券

公司饲料板块结构改善,量利齐升;大力补强养殖短板,配套全产业链发展。复苏转型期业绩弹性巨大,协同效应初显,预期正不断兑现,维持强烈推荐-A评级。

饲料:收购英伟互补,降费带来新生。

未来,高质量的规模化存栏增长将催生饲料行业走向一种全新的模式—OEM。

公司通过并购比利美英伟掌握核心技术,用自身产能放大生产;一方面增大前端料占比,另一方面提升产能利用率。同时,通过创新管理降低产品费用率,实现饲料业务高弹性增长。

养殖:内生外延并举,轻资产快速扩张。

通过并购重组和轻资产的“公司+家庭农场”养殖模式,公司计划在2016-2025年间累计投资90亿元,未来3/5/10年内实现年出栏生猪100/200/600万头的目标。公司以“1+25”(即1个母猪场加25个家庭农场)的模式结合猪场融资租赁,实现轻资产扩张;此种模式受土地、资金、环保的制约小,具有极强的扩张力。目前公司饲料、屠宰的产能利用率都在30-40%左右,加强养殖可以拉动上游饲料的销量,并为下游肉制品提供可三维溯源的猪肉,承上启下地贯穿产业链。

肉品:大消费海阔天空。

饲料未来将走向更加薄利化,而养殖的内外部风险因素较多,从产业角度来看,下游肉品消费具有更为宽广的天地。公司2016年8月推出爆款产品猪血豆腐肠,口感好、安全性高、价不贵。“好东西价不贵”是源于公司的F2C销售模式,通过渠道去中介,设立直供品牌“湘花”,减少了14%的营销费用支出,实现了终端市场的扭亏为盈。未来公司将致力于肉品终端发展,利用并购与产业基金来培育大消费平台。

盈利预测与估值:我们预计公司2016/17/18年归母净利润分别为2.0/3.7/5.4亿元,给予2017年25-30倍PE得出1年内目标价为17.5-21.0元,较现价具有15%-34%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:协同效应不达预期,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,原材料价格大幅上涨。

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