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唐人神(002567)2020年3月月报及一季度业绩预告点评:出栏量持续上行 20Q1盈利超预期

时间:2020-04-09    机构:中信证券

单月出栏量持续上行,季度出栏规模企稳。公司预计一季度盈利2-2.3 亿元,超预期。受益于高猪价和高体重,头均盈利接近龙头公司水平。仔猪优势明显,更易受益于补栏行情。上调2020 年盈利预测,调整目标价至13.74 元,维持“买入”评级。

单月出栏量持续上行,季度出栏规模企稳。2020 年3 月公司销售生猪5.1 万头,环比增长27%、同比下滑44%。我们估算,出栏生猪仍以仔猪为主,占比约50%-60%。

估计肥猪售价为上市公司中最高水平,约37-38 元/公斤;估计肥猪均重也受压栏的影响而环比增长,约130-135 公斤/头、处于上市公司中较高水平。一季度累计出栏生猪11.8 万头,环比持平、同比下降57%。

20Q1 业绩预告超预期。公司预计2020 年一季度实现盈利2-2.3 亿元,同比增长36-42 倍、环比增长1.8-2.2 倍。盈利高增的主要动力是猪价的周期性上行。我们估算,20Q1 公司的肥猪售价或在37-38 元/公斤,同比增长2-2.1 倍、环比增长1%-5%。估计20Q1 公司的生猪头均盈利约1500-1800 元,高于天邦(876-973 元/头)、接近牧原(1562-1758 元/头)。而公司一季度的仔猪出栏占比高于牧原,能够实现同级别的头均盈利主要系压栏、区域优势导致其肥猪售价更高、均重更高所致。

猪价或维持长景气。非洲猪瘟冲击下,国内的能繁母猪存栏在2019 年前三季度持续下行,四季度虽有微增、但结构上约有1/3 为低效的三元母猪。我们估算国内的母猪产能去化幅度在50%以上且仍然没有出现有效恢复。预计2020 年猪肉缺口将进一步扩大,全年生猪均价或达30-35 元/公斤;猪价在未来2-4 年内均有望维持高位。

风险因素:生猪出栏量不达预期,饲料销量增长不达预期,原料价格剧烈波动。

投资建议:仔猪销售为主的模式使得公司更易受益于今年的补栏行情,头均盈利有望高企。公司生猪养殖业务进入放量期,叠加猪价反转上涨,盈利弹性有望释放。考虑到成本上升幅度超预期,下修2019 年EPS 预测至0.23 元(原为0.59元)。考虑到猪价表现超预期,上修2020 年EPS 预测至2.29 元(原为1.40元),维持2021 年EPS 预测为1.24 元。参考同类上市公司估值水平,对2020年EPS 给予6X PE 估值,调整目标价至13.74 元,维持“买入”评级。