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唐人神(002567)2019年年报暨2020年一季报点评:母猪触底回升 出栏高增有望

时间:2020-04-27    机构:中信证券

  猪价反转是公司2019 年及20Q1 盈利高增的主要原因。20Q1 生猪养殖头均盈利约1700 元,在上市公司中位列前茅。补栏行情下,公司仔猪优势明显且放量可期、更易受益,同时饲料业务有望逐渐改善。维持“买入”评级,目标价13.74 元。

  猪价反转,盈利高增。公司披露2019 年年报及2020 年一季报。2019 年,公司实现营业收入153.5 亿元(同比微降0.4%)、归属净利润2.02 亿元(同比增长48%)。其中,饲料业务实现收入135.5 亿元(同比下降5%),主要系饲料销量受生猪存栏减少的冲击而下降2.8%、均价也同比下降2.3%的影响;生猪业务和肉制品业务分别实现收入8.03 亿元(同比增长47%)和9.76 亿元(同比增长73%),主要系猪价上涨的带动。2019 年,公司共销售生猪84 万头(同比增长23%)。估算生猪养殖业务是2019 年盈利的主要来源。2020 年一季度,公司实现营业收入36 亿元(同比增长7%)、归属净利2.13 亿元(同比扭亏为盈)。猪价上行是公司在20Q1 收入和盈利增长的主要原因。我们估算,20Q1公司的生猪头均盈利约1700 元,在上市公司中名列前茅,主要系压栏、区域优势导致其肥猪售价更高、均重更高所致。

  母猪触底回升,出栏高增有望。公司的生产性生物资产在19Q3 触底,在19Q4和20Q1 持续高增(环比增速分别为28%、43%),显示公司的母猪存栏已自19Q4 开始进入快速扩充阶段。公司的仔猪出栏能力有望相应自20Q2 起实现明显增长。考虑到公司的生猪销售以仔猪为主,我们预期其生猪出栏量有望持续高增。公司在年报中提出了2020 年实现生猪出栏130-150 万头、母猪存栏16 万头,2022 年实现生猪产能500 万头,十二年内实现生猪出栏1000 万头的目标。我们判断公司将在生猪养殖上持续扩张,把握行业规模化提升的黄金期。

  补栏渐起,饲料业务有望逐渐改善。高养殖盈利下,生猪养殖行业自2019 年起已开始积极补栏母猪。20Q1,饲料行业的母猪料销量已开始同比增长,其中北方区域尤为明显。随着补栏由北向南扩散,生猪存栏修复由母猪向肥猪转化,预计饲料行业的销量将逐步复苏。公司的饲料业务也有望逐渐改善,在未来2-3 年内保持持续增长。公司在年报中也提出了十二年内实现饲料销量1000 万吨的目标。我们判断公司仍将把饲料定位为重点业务、积极发展。

  风险因素:生猪出栏量不达预期,饲料销量增长不达预期,原料价格剧烈波动。

  投资建议:仔猪销售为主的模式使得公司更易受益于今年的补栏行情,头均盈利有望高企。公司生猪养殖业务进入放量期,叠加猪价反转上涨,盈利弹性有望释放。维持2020/21 年EPS 预测为2.29/1.24 元,新增2022 年EPS 预测为0.89元。参考同类上市公司估值水平,对2020 年EPS 给予6X PE 估值,维持目标价13.74 元,维持“买入”评级。